经济学中的虹吸效应（关注流动性改善下的虹吸效应）

来源：国元策略

报告要点

核心策略：金融有序扩张 关注虹吸效应

上周市场维持涨势，整周全面上涨。主要指数中，中小板指领涨。市场格局方面，中盘指数涨幅最大。行业方面，周期基建类涨幅较大。

金融有序扩张，市场在陆续复工中逐步修复。上周市场在前期超预期下跌后继续向合理估值方向回归，市场信心有所恢复。从疫情最新情况来看，全国除湖北外病例增速暂时有所趋缓。决策层亦将在由疫情造成的损失及停工造成的损失之间权衡，以期将总损失降到最低。从板块上来看，之前一周下跌最为严重的周期、基建地产类集体反弹，涨幅居前，与复工基调相呼应；而医药类在前期涨幅较大的情况下出现一定回调。疫情将对一线城市防控能力进一步提出挑战，而对疫情的控制情况短期内依然将左右市场走势。

流动性虹吸效应放大，意图改善中小企业经营困难。相比于大型企业，作为国民经济主要组成部分的中小企业受疫情的影响更大。央行多层面释放流动性对冲疫情影响，两周内共释放22000亿流动性，缓解企业融资压力：MLF利率和LPR亦有较大概率下行；此外还将继续加大再贴现资金支持力度，80％以上用于支持中小微企业。截至2月13日，各级财政共安排疫情防控资金805.5亿元，实际支出410亿元，助力中小企业渡过难关。

投资选择：短期结构性机会+中期错杀优质标的+长期成长绩优。

疫情市场的投资机会，需结合长短周期综合考量。由于经济影响直接，短期考虑避险功能较强、安全边际较高的防御性板块及短期热点高景气度板块，如必选消费、在线教育等；中期，结合之前的非典疫情来看，疫情大幅得到控制后前期被抑制的消费和投资需求大量释放，而由于前期非理性情绪导致错杀的优质标的亦将得到修复；长期来看，参照历史经验与今年的奋斗目标，科技类如计算机、电子，以及民生类公用事业等行业在重防御同时值得重点关注。

市场：波动收缓 全面上涨

上周市场维持涨势，整周全面上涨。主要指数中，中小板指领涨。市场格局方面，中盘指数涨幅最大。

资金：两融余额回升 外资流入趋缓

资金面方面，融资余额显著回升，北上资金净流入趋缓。

情绪：成交额稳定 换手率下降

上周各市场成交额基本持平，换手率有所下降。

风险提示经济超预期波动，企业盈利不及预期。

正文

1.核心策略：金融有序扩张 关注虹吸效应

上周市场维持涨势，整周全面上涨。主要指数中，中小板指领涨。市场格局方面，上周中盘指数涨幅最大。行业方面，周期基建类涨幅较大。

金融有序扩张，市场在陆续复工中逐步修复。上周市场在下跌超预期后继续向合理估值方向回归。除周四（2月13日单日）外全部上涨，涨幅更加温和，市场信心有所恢复。从疫情最近情况来看，全国除湖北外病例增速相对趋缓，每日新增确诊人数开始持续下降。在疫情造成的损失及停工造成的损失面前，决策层全力将损失将至最低。中央疫情工作领导小组于近期强调，将疫情防控与复工复产兼顾，全力以赴保持生产经营稳定运行。从板块上来看，之前一周下跌最为严重的周期、基建地产类集体反弹，涨幅居前，与复工基调相呼应；而医药类在前期涨幅较大的情况下出现一定回调。但随着各企业逐渐复工，二次传染压力加大，扩散风险客观上依然存在。疫情将对一线城市防控能力进一步提出挑战，而对疫情的控制情况短期内依然将左右市场走势。

流动性虹吸效应放大，意图改善中小企业经营困难。从最近对中小企业受新冠病毒感影响的问卷调查显示：总计58.05％的受调查企业应收预计下降20％以上，超过2/3的企业资金维持能力不超过2个月，其中34％的企业认为难以维持1个月。相比于大型企业，作为国民经济主要组成部分的中小企业受疫情的影响相对较高。与此同时，央行多层面释放流动性对冲疫情影响，两周内共释放22000亿流动性，缓解企业融资压力：MLF利率和LPR亦有较大概率下行；此外还将继续加大再贴现资金支持力度，确保一季度办理再贴现累计不低于100亿元，其中80％以上用于支持中小微企业。截至上周四（2月13日）全国各级财政共安排疫情防控资金805.5亿元，实际支出410亿元，确保各地不因资金问题而影响医疗救治和疫情防控，助力中小企业。

投资选择：短期结构性机会+中期错杀优质标的+长期成长绩优。疫情市场的投资机会，需结合长短周期综合考量。由于经济影响直接，短期考虑避险功能较强、安全边际较高的防御性板块及短期热点高景气度板块，如必选消费、在线教育等；中期，结合之前的非典疫情来看，疫情大幅得到控制后前期被抑制的消费和投资需求大量释放，而由于前期非理性情绪导致错杀的优质标的亦将得到修复；长期来看，参照历史经验与今年的奋斗目标，科技类如计算机、电子，以及民生类公用事业等行业在重防御同时值得重点关注。

2.市场表现：波动收缓 全面上涨

上周A股波动收缓，全面上涨。主要指数中，中小板指领涨，整周上涨3.12％；创业板指涨2.65％，深成指涨2.87％；上证综指涨1.43％。市场格局方面，上周中盘指数涨幅最大，整周上涨2.92％；大、小盘指数分别上涨2.13％、2.00％。

行业方面，上周各行业指数大部分上涨。之前一周超跌的周期及基础工业板块全面反弹，有色金属整周上涨10.46％，领涨各行业；建筑材料、房地产等亦表现居前；疫情概念下表现居前的医药类上周整体有所退潮，跌幅居前。

概念方面，上周存储器指数、异质结电池指数、钴矿类等概念指数涨幅居前；抗生素指数、肺炎概念指数、口罩指数等跌幅较大。

估值方面，上周各市场市盈率上升。截至2月14日，A股整体市盈率水平为17.33倍，较上周上升0.33，目前略低于历史均值17.68；A股剔除金融行业市盈率为28.24倍，较上周上升0.62倍，略低于历史均值28.51倍；创业板指市盈率为59.58倍，相对于上周上升1.45倍，高于均值51.47倍；中小板市盈率从之前交易周的43.85上升至44.79倍；恒生综指市盈率为10.77倍，上升约0.11倍，低于均值11.46倍。

3.资金配置：融资余额上升 北上资金流入趋缓

3.1资金投放对冲巨额回笼

上周央行净投放10000亿逆回购，另有12800亿元逆回购到期，故净回笼2800亿元。资金面方面，上周银行间市场隔夜利率与7天利率均下降，SHIBOR隔夜利率截至周五报1.26％，整周下降0.54％；DR007截至周四报1.98％，亦小幅下降0.13％。

3.2融资余额升高

上周融资余额有所上升。截至上周四两市融资余额为10238.62亿元，比之前一周上升124.21亿元。其中沪市上升33.48亿元，深市上升90.56亿元。两融成交金额占总成交金额比例上周四为10.60％，风险偏好略微回升。行业融资余额方面，上周各行业融资余额多上升。其中综合、家用电器、有色金属等上升幅度较大；采掘、房地产、休闲服务融资余额下降幅度较大。

3.3北上资金流入趋缓

上周北上资金维持净流入，但速度趋缓。整周净流入43.07亿元。其中沪股通净流入49.19亿元，深股通净流出5.49亿元。

3.4解禁规模保持稳定

上周市场共解禁556.3亿元，其中首发解禁和定增解禁的规模分别为268.3亿元和188亿元。本周（2月17日-2月21日）预计将解禁662.4亿元，其中首发解禁、定增解禁的规模预计分别为541.3亿元和90.8亿元，解禁规模将小幅上升，近期保持稳定。

4.市场情绪：成交保持稳定 换手率下降

上周各市场成交额与之前一周基本持平。上周上证综指、深成指、创业板和中小板成交额分别为15846.18亿元、25613.66亿元、11021.77亿元、9373.34亿元。

4.2换手率下降

上个交易周各市场换手率有所下降。截至上周五，上证综指、深成指、中小板和创业板的换手率分别为0.69％、2.02％、2.09％、3.5％。与之前一周相比分别下降0.17％、0.32％、0.17％、1.13％。